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吉林森工:林权改革短期不会提升公司的业绩

发布时间:2010-01-28    研究机构:安信证券

报告摘要:

资产注入和整体上市的进展。短期看集团把林业资源注入上市公司的可能性不大,这涉及到人员安排和利益分配的问题。至于集团整体上市的问题,操作上会存在一些障碍,集团的职工和管理层35%的股权将限制整体上市的实施。同时,目前较高的分红比率也将制约集团整体上市的积极性。但是,由于集团无论资源量和采伐量基本是上市公司的四倍左右,因此一旦集团资产注入,那么将对上市公司业绩产生的很大影响。林权改革主要涉及集体林权改革,对公司直接的影响不大,但间接上会促进公司对外进行林地的扩张。

公司目前的育林基金比率为26%,有一定的下调空间。根据09年林业大会的指示,育林基金比率将会有一定的下调,下调幅度和下调时间各地根据情况决定,目前还未有明确的进展。下调后将会对公司产生有利的影响。

资源禀赋可以给予较高的估值。公司拥有丰富的林业资源(近30万公顷,其中80%为天然林,20%为人工林),原材料自给率达到40%。在正常的情况下,每公顷森林可以采伐木材70立方米,简单估计的话上市公司按照目前的资源拥有量以及每年的采伐量,公司可以永续存在100年以上。因此,我们认为公司具有资源类的属性,可以给予公司比较高的估值水平。

木材价格长期趋势看涨。由于国家从1998年开始实施“天然林保护工程”,国内木材供给缺口不断增大,国内木材价格从长期看将不断上涨。同时,由于目前世界上主要原木输出地,相继出台了限制出口原木的政策,导致国际原木供应量难以保证,在一定程度上加剧了这一趋势。

预计公司09-11年的每股收益分别是0.05、0.14、0.25元,考虑到未来几年较快的业绩增速以及可能进行的资产注入的预期,以及资源类公司的特点,按照明年40倍的PE,给予公司增持-B的投资评级,12个月目标价10元。

行业竞争加剧、成本上涨的风险、抵御突发事件的风险、债务风险等。

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