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吉林森工:调研简报

发布时间:2008-07-31    研究机构:东方证券

我国是一个森林资源相对缺乏的国家,森林覆盖率18%和每公顷蓄积量67.2,远低于全球30%的覆盖率和每公顷110立方米的蓄积量。吉林森工(600189)集团拥有139万公顷的森林资源,年生长量3.55立方米/公顷,现每年采伐89万立方米/年,尚不到生长量的1/3。未来两年上市公司采伐量会从前两年的18.57万立方米调升到20.2立方米,增加8.77%,约占集团所有采伐量的22.7%。采伐量的增加以及木材价格长期看涨的趋势,决定了公司木材业务利润会提升10-15%左右。

公司另外一块主业刨花板今年进行了较为积极的横纵向扩张,纵向和下游的优质经销商组成了战略联盟,进一步提高露水河刨花板的市场份额,而且能够有效的驱逐市场大量的假冒伪劣产品;横向扩张主要体现在江苏和广东收购工厂,从而完善公司的销售布局。公司刨花板业务的优势在于优质枝桠材原料较为充分的供应(含集团自供比例为40%)、生产工艺和添加剂技术领先以及在高端市场较有影响力的品牌。但由于市场竞争非常激烈,今年随着美国等经济的下滑,我国林产品出口大幅下滑,以及各种原料成本都在大幅上升,短期内刨花板业务的盈利贡献还不能寄予太高的期望。

公司另一块主业是金桥地板49%的股权,这块业务已经成为亚洲最大的地板集团,但现在由集团控股,以后存在较大的单独上市的可能,对吉林森工上市公司来说,体现的主要是投资收益。

改制后的森工集团2006年11月18日正式挂牌,走在了全国四大森工集团的前列,近两年效益突飞猛进,2007年净利润1.4亿元,而且集团确定了:“3、6、9、8”发展战略,现有集团领导来也具有非常卓越的领导能力,上市公司在集团发展中处于什么样的战略地位,从公开资料看目前仍不明朗。但同业竞争和关联交易的存在,使得市场有了整体上市的预期。现在上市公司持有未来集团规划的未来9大业务的4部分,采伐、人造板、地板和财务公司,财务公司注入没有可能,地板股权和其它的采伐业务我们认为从逻辑上看有较大的注入可能,此外,在上市公司现有林区内勘探的铁矿,也有可能由上市公司为主体来开发。总的来说,森工集团目前正处于发展的黄金时期,上市公司作为目前唯一的资本市场平台,市场的预期也合乎逻辑。

总体来看,公司基于红石林业局的森林资源,采伐业务能提供稳定的利润贡献,但规模仍较小,不到集团年采伐量的1/4;人造板业务,收入和毛利率一直相对稳定在2亿元和50%左右;公司人造板业务已经在全国确立了一定的品牌优势,但即使考虑集团供应,公司枝桠材的自供比例也仅在40%左右,木材、化工原料、煤炭、运费、人工等价格上涨造成的成本压力很大,再加上激烈的市场竞争,短期利润贡献有太大增长。我们预计2008年公司EPS 在0.22元左右,在集团采伐业务整体上市明朗之前,我们给予公司“中性”的投资评级,暂无目标价。

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